宏观周报：美国对外投资审查机制将催化国产替代逻辑再加码

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近年美国对华投资存量规模出现波动，行业以制造业中的传统部分为主，高新技术占比较小。美国对华直接投资总体在2007年以前存量较少，后续处于快速增长态势，2017年后开始出现小范围内的波动，投资行业呈现渐趋多元化趋势，制造业始终占主导，集中于制造业中的传统行业，高新技术产业占比较小。美国投资者存在偏向中国市场中有潜力的中型公司的趋势，并且主要是私营企业。

逆全球化趋势下，美国正在加强对全球，尤其是对重点国家的技术封锁，对外投资审查机制是新工具，5月19日G7峰会将会是总统行政令推出的关键节点，初期行业重点在先进半导体、人工智能、量子计算等行业，后期可能进一步拓展。美国可能跳过《国家关键能力防御法案》在国会的通过，而以总统行政令这种灵活的方式建立审查机制，并将在G7 峰会上寻求盟友的支持。审查范围经历了缩小到再扩大的过程，后期可能继续向关键与新兴技术清单上的行业拓展。美国商务部和财政部联合行动，增量对外投资将受影响。

从美国外国投资审查机制（CFIUS）的审查历史来看，近年审查数量创新高，涉及行业以新兴行业为主，中国是审查来源最主要的国家。CFIUS 审查数量总体呈上升趋势，涉及到多行业，其中金融、信息和服务行业占比最大，制造业次之，2021 年审查“通知”来源最多的国家是中国，行业分布也主要是在金融、信息、服务和制造。

美国对外投资审查机制推出对中国短期影响有限，但长期影响可能较大，将进一步催化相应领域产业政策加码，国产替代逻辑加强。

美国对华投资存量波动、增量下降，以及传统行业为主，新审查机制短期冲击较小，但是后续范围扩容、联合盟友、持续审查等可能产生较大抑制效应。倒逼中国相应领域产业政策再度加码，包括科技创新再贷款、提高上市融资便利等，先进半导体、人工智能、量子计算以及后续可能拓展的其他领域国产替代逻辑会进一步加强。

国内经济：复苏动能有所减弱，需求制约开始显现。上游：原油、焦煤铁矿石价格整体均呈下降趋势；中游：螺纹钢和水泥价格均有所下降，动力煤价格持平；下游：100 大中城市成交土地面积、30 大中城市商品房成交面积均有大幅下降；通胀：猪肉价格略有下降，南华工业品价格略有下降；金融：国债利率、美元指数下降；三大需求：全国商品房成交面积有明显下降趋势，基建投资保持小幅下行，外需景气度维持下行趋势；产业链：半导体指数上升，DXI 指数下降。

下周关注：中国公布金融数据、通胀数据；美国公布通胀数据。

风险提示：美国扩大对外投资审查领域范围；“台湾法案”影响中美关系。

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